(網(wǎng)經(jīng)社訊)6月27日，數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)“ 健康160”遞表港交所，這也是其第三次沖擊港股上市（詳見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://86jade.com/zt/jksdks/ ）。這家成立于2005年的企業(yè)，曾于2015年在新三板掛牌，2018年終止掛牌，2023年12月首次向港交所遞表，但因6個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊而失效。健康160的第三次IPO嘗試，能否完成上市夢(mèng)？。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
作者 | 無(wú)痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)
一、屢屢上市失敗 盈利困境與商業(yè)模式爭(zhēng)議成主因
根據(jù)招股書(shū)顯示，健康160是中國(guó)醫(yī)藥健康用品批發(fā)商及數(shù)字醫(yī)療綜合服務(wù)提供商，為客戶提供各種醫(yī)藥健康用品，以及全面的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。該公司以批發(fā)模式向企業(yè)客戶(包括區(qū)域醫(yī)藥貿(mào)易公司、醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)及其他醫(yī)藥銷售平臺(tái))及以零售模式向個(gè)人用戶提供醫(yī)藥健康用品。
在醫(yī)藥健康用品銷售方面，健康160以批發(fā)為主，零售為輔。批發(fā)模式是健康160的"現(xiàn)金牛"，貢獻(xiàn)了超七成的收入，但毛利率極低。
在數(shù)字醫(yī)療健康解決方案方面，其云醫(yī)院系統(tǒng)進(jìn)駐2000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為醫(yī)院提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開(kāi)通、線上運(yùn)營(yíng)、用戶分層、整合營(yíng)銷等系列服務(wù)功能。此外，健康160還推出了"160云社康"解決方案，賦能醫(yī)共體建設(shè)，推進(jìn)分級(jí)診療的落實(shí)。
從市場(chǎng)地位看，健康160在B端醫(yī)療資源整合方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。按2023年通過(guò)平臺(tái)掛號(hào)的數(shù)量、合作醫(yī)院數(shù)量、三級(jí)醫(yī)院數(shù)量及接入平臺(tái)的醫(yī)護(hù)人員人數(shù)計(jì)算，健康160是中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)。截至2024年12月31日，其合作醫(yī)院數(shù)量超過(guò)14,400家，三級(jí)醫(yī)院數(shù)量超過(guò)3,424家，醫(yī)護(hù)人員數(shù)量超過(guò)898200名。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字健康分析師陳禮騰認(rèn)為， “健康160”前兩次遞表港交所失敗，或與其商業(yè)模式爭(zhēng)議相關(guān)。公司雖自稱“中國(guó)最大數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)”，但收入結(jié)構(gòu)高度依賴低毛利的醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)。2022-2024年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比例均在70%左右，毛利率從4.1%驟降至1.4%，這種“以價(jià)換量”的策略導(dǎo)致公司難以形成健康的正向循環(huán)。
知名互聯(lián)網(wǎng)專家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為， “健康160”前兩次遞表失敗，主因在于盈利短板與業(yè)務(wù)模式爭(zhēng)議。財(cái)務(wù)層面，其雖收入增長(zhǎng)，但持續(xù)虧損，毛利率偏低，不符合港股對(duì)盈利穩(wěn)定性的潛在要求。
業(yè)務(wù)層面，“醫(yī)療預(yù)約+健康商城”模式被質(zhì)疑“重流量輕盈利”，過(guò)度依賴醫(yī)院掛號(hào)、藥品銷售分成等第三方合作，自身醫(yī)療資源掌控力不足，導(dǎo)致商業(yè)閉環(huán)脆弱。此外，市場(chǎng)對(duì)其“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”屬性存在爭(zhēng)議，疊加數(shù)據(jù)安全、醫(yī)患責(zé)任界定等監(jiān)管趨嚴(yán)，進(jìn)一步削弱了投資者信心。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、朋橙心理創(chuàng)始人、浙江大學(xué)MBA中心創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師全云峰認(rèn)為，“健康160”兩次沖擊上市失敗：
一是業(yè)務(wù)構(gòu)成單一。業(yè)務(wù)像“倒賣藥品”：71%收入靠賣藥，但毛利率低到只有1.9%（相當(dāng)于賣100元藥只賺1.9元），主要做批發(fā)（占93.5%），賺的都是辛苦錢。
二是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不佳。一直虧錢還欠債：3年半虧了4.6億，2024年上半年虧得更猛（同比翻倍），公司總資產(chǎn)還沒(méi)欠的錢多（資不抵債）。
三是增長(zhǎng)后勁乏力。用戶越來(lái)越不愛(ài)用：雖然注冊(cè)用戶變多（4890萬(wàn)），但實(shí)際活躍用戶從390萬(wàn)降到300萬(wàn)，核心業(yè)務(wù)（比如掛號(hào)、問(wèn)診）收入反而下滑。
二、增收不增利 結(jié)構(gòu)失衡拖累盈利
“健康160”的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出“增收不增利”的典型特征。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，收入從2022年的5.26億元增長(zhǎng)至2024年的6.21億元，但收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，70%左右的收入來(lái)自低毛利的醫(yī)藥健康用品銷售，導(dǎo)致整體毛利率從2021年的31.4%降至2024年的22.9%。
郭濤表示，“健康160”收入超60%依賴掛號(hào)服務(wù)費(fèi)與健康產(chǎn)品銷售，但技術(shù)開(kāi)發(fā)、用戶獲取等成本居高不下，加之醫(yī)療行業(yè)消費(fèi)周期長(zhǎng)、復(fù)購(gòu)率低，導(dǎo)致虧損持續(xù)擴(kuò)大。其業(yè)務(wù)模式試圖串聯(lián)“線上掛號(hào)-問(wèn)診-健康管理-醫(yī)藥電商”全鏈條，但各環(huán)節(jié)均面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)：掛號(hào)服務(wù)需與微醫(yī)、好大夫在線競(jìng)爭(zhēng)；問(wèn)診領(lǐng)域受<a href="http://86jade.com/Index/complain_search.html?company=平安好醫(yī)生擠壓；醫(yī)藥電商則要抗衡<a href="http://86jade.com/Index/complain_search.html?company=阿里健康、<a href="http://86jade.com/Index/complain_search.html?company=京東健康。盡管平臺(tái)積累了大量醫(yī)療數(shù)據(jù)，但其在精準(zhǔn)營(yíng)銷、保險(xiǎn)合作等變現(xiàn)路徑上仍有待驗(yàn)證。
此外， “健康160”盈利能力羸弱，連年虧損。2022-2024年其凈虧損分別達(dá)1.20億元、1.06億元、1.08億元，累計(jì)虧損超3億元，資產(chǎn)負(fù)債率一度飆升至319.33%，凈負(fù)債達(dá)3.92億元。用戶層面， “健康160”月活用戶從2021年的390萬(wàn)降至2024年的300萬(wàn)，且注冊(cè)用戶未能有效轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶，進(jìn)一步削弱了收入轉(zhuǎn)化能力。
虧損的主要原因包括一次性訴訟和解費(fèi)用、存貨成本高企以及銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。2023年12月，健康160與口罩訴訟買方達(dá)成和解，最終賠償金額為1300萬(wàn)元，其中1240萬(wàn)元于2022年確認(rèn)為其他虧損，40萬(wàn)元于2023年上半年確認(rèn)。此外，健康160的存貨成本占銷售及服務(wù)總成本的比重持續(xù)上升，擠壓了利潤(rùn)空間。
健康160的財(cái)務(wù)困境本質(zhì)上是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的結(jié)果。醫(yī)藥健康用品銷售貢獻(xiàn)了超七成的收入，但毛利率極低，而數(shù)字醫(yī)療健康解決方案雖然毛利率高達(dá)70%多，但收入占比不足30%，且增速停滯。這種"大而不能盈利"的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得健康160難以擺脫虧損局面。
三、多重挑戰(zhàn)疊加 IPO前景存不確定性
郭濤指出， “健康160”面臨三大核心挑戰(zhàn)：
一是政策風(fēng)險(xiǎn)，《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則》等政策限制了其“導(dǎo)流至線下”的盈利模式；
二是盈利模式模糊，低毛利的掛號(hào)問(wèn)診服務(wù)與難以突圍的健康產(chǎn)品銷售，亟需探索“醫(yī)療+保險(xiǎn)”等新賽道；
三是用戶黏性不足，缺乏獨(dú)家醫(yī)療資源使其易被公立醫(yī)院APP或區(qū)域性平臺(tái)替代。此外，多次遞表未果也暴露出公司治理隱患，若長(zhǎng)期無(wú)法扭虧，可能面臨投資者信心下降、估值承壓的風(fēng)險(xiǎn)。
陳禮騰認(rèn)為，“健康160”面臨的挑戰(zhàn)有以下幾個(gè)方面：首先，用戶增長(zhǎng)與活躍度的矛盾亟待解決。盡管注冊(cè)用戶規(guī)模龐大，但月活用戶未顯著提升，用戶留存率和付費(fèi)意愿不足，限制了平臺(tái)變現(xiàn)能力。 其次，存貨與供應(yīng)鏈管理成為掣肘因素。藥品批發(fā)模式需大量囤貨，庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率低下，疊加價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤(rùn)空間，進(jìn)一步加劇虧損。最后，港股市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的估值偏保守，疊加公司盈利能力不足，第三次IPO能否通過(guò)仍存不確定性。若無(wú)法通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（如提升數(shù)字醫(yī)療服務(wù)收入占比）或外部融資緩解資金壓力， “健康160”可能陷入長(zhǎng)期虧損與現(xiàn)金流枯竭的惡性循環(huán)，最終影響其生存與發(fā)展。
此外，從外部競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，數(shù)字健康賽達(dá)玩家眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前，上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購(gòu)、智云健康、叮當(dāng)健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫(yī)生、七樂(lè)康、健海科技、健培科技、卓健科技、丁香醫(yī)生等一眾未上市的公司。
“健康160”需重構(gòu)業(yè)務(wù)邏輯：一是提升醫(yī)藥供應(yīng)鏈效率，而非單純追求GMV；二是強(qiáng)化數(shù)字醫(yī)療解決方案的技術(shù)壁壘，通過(guò)AI、大數(shù)據(jù)等提升服務(wù)溢價(jià)；三是探索與健康管理等業(yè)態(tài)的深度融合，打造第二增長(zhǎng)曲線。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字健康，我們重點(diǎn)報(bào)道與研究的企業(yè)有1.互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：京東健康、醫(yī)鹿、平安健康、微脈、丁香園、微醫(yī)、春雨醫(yī)生、好大夫在線、愛(ài)連健康、健康160、卓正醫(yī)療、小荷健康、荷葉健康、禾連健康、智云健康、健?？萍?、健培科技、醫(yī)日健、創(chuàng)業(yè)慧康、新氧、美唄等；2.醫(yī)藥電商：藥師幫、合縱藥易購(gòu)、1藥網(wǎng)、藥房網(wǎng)、方舟健客、叮當(dāng)快藥、上藥云健康等。
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